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〈「逆週期因子」或成人民幣匯改轉捩點〉〈日經中文網〉〈2017-06-22〉
本帖最後由 iiifgh 於 2017-6-23 01:58 PM 編輯「逆週期因子」或成人民幣匯改轉捩點
日經中文網-2017/06/22
人民幣兌美元「中間價」的報價模型導入了新的計算公式。為了減少中間價的波動幅度，中國人民銀行引入了消除匯率變動因素的「逆週期因子」。當人民幣貶值時，其波動在中間價中的體現被緩解，使人民幣難以繼續貶值。貨幣當局任意操作的餘地變大。人民幣將逆市場化而行，倒退回由當局嚴格管控的時代。
美國聯邦儲備委員會（FRB）的加息進程正在穩步推進，新機制體現出中國政府無論如何都要避免資本外流和人民幣加速貶值的強烈願望。
央行從6月初開始採用新的中間價計算公式。有分析認為，央行從5月中旬就開始試驗性地用新公式計算中間價並公佈。預計將在8月發佈的貨幣政策季度報告中全面公開新公式。
中間價作為人民幣交易基準的匯率，由央行在每天早上發佈。每天的匯率只允許在中間價上下2％的範圍內波動，中間價對人民幣匯率的形成有巨大的影響力。
此前，央行的自由裁量權較大，但2015年8月央行下調人民幣匯率的同時也變更了中間價的計算公式。央行表明了「報價商要參考前一日的收盤價」的方針，從2016年春季開始使用現行的計算方法，即在前一日的收盤價基礎上，也要參考人民幣兌一籃子貨幣的匯率變化。
新的計算公式極為複雜，但要點有兩個。首先，計算公式中新增加了緩解劇烈波動的「逆週期因子」。
具體而言，計算前一日的匯率變動中有多少是基於實際需求的變動。用基於實際需求的匯率變動乘以「負3分之2」就是逆週期因子。如果人民幣在前一日貶值就朝著升值的方向，如果人民幣升值就朝著貶值的方向調整中間價，從而抑制變動幅度。
例如，假設前一日的中間價與市場收盤價之間出現1美元兌人民幣升值0.1元（人民幣貶值、美元升值）的情況。如果全部視為剛需因素，則逆週期因子為負15分之1元（約0.067元）。第二天的中間價只體現出約0.033元的人民幣貶值、美元升值的情況。
問題在於央行對這個「負3分之2」既可以操作成「負5分之4」也可以操作成「負6分之5」。央行僅表示「根據宏觀經濟等基本面變化動態調整」，至於為何是「負3分之2」並沒有明確的根據。
第二個修正點是用人民幣兌一籃子貨幣的變動幅度乘以特殊係數。重點在於係數會因變動的「幅度」和「趨勢」而異。
例如，變動幅度為「0～0.2％」時，人民幣升值為1，貶值為0.7。變動幅度為「0.2～0.5％」時，人民幣升值為0.8，貶值為0.5。變動幅度為「0.5％以上」時，人民幣升值為0.6，貶值為0.3。任何一種情況都是削弱貶值在中間價中的體現，而人民幣升值時以偏高的形式體現出來。目的是讓人民幣難以貶值。
央行自2005年推出有管理的浮動匯率制以來，一直在加強人民幣匯率與市場的聯動，按照將人民幣培養成國際貨幣的方向改革。現在的調整明顯是在逆行，甚至可能成為一系列改革的轉捩點。
央行的調整意在十九大之前消滅市場混亂的苗頭，然而，強行維持和操作匯率行情會破壞外資對中國市場的信賴，對中國企業的經營升級也是逆風。
日本經濟新聞（中文版：日經中文網）北京 原田逸策
人行：債券「北向通」可兌在岸人民幣 潛在外匯損失減
鉅亨網新聞中心2017/06/22 14:00
債券「北向通」可以在岸人民幣(CNY)結算。 (圖：AFP)
中國人行昨 (21) 日就「債券通」下的「北向通」公布更多細節，與現時外資通過滬港通或深港通買賣 A 股，僅可用離岸人民幣匯率 (CNH) 進行兌換不同，境外投資者通過中銀香港或香港結算行辦理外匯資金兌換時，結算行亦可選擇以在岸人民幣匯率 (CNY) 進行兌換。
人行宣布，本周一 (19 日) 已敲定債券通下「北向通」，與香港債券市場互聯互通合作管理的暫行辦法。境外投資者可使用人民幣或外匯買賣大陸債券，以外匯買賣的投資者，應先於結算行開立人民幣帳戶，並透過結算行把資金兌換成人民幣，結算行可以在岸人民幣 (CNY) 進行人民幣兌換。當所持有的債券到期或賣出後，應經由結算行辦理兌換回外匯匯出。
人行表示，「南向通」操作方法將另行制訂。
香港《明報》引述恒生私人銀行及信託服務主管陸庭龍表示，資金池較少的 CNH 亦會參考 CNY 定價，如債券通下「北向通」可直接以 CNY 進行兌換，將更具權威性，並減少外匯波動帶來的潛在外匯損失。
第一上海證券首席策略師葉尚志亦認為，結算行可選擇以 CNY 進行兌換，可減低人民幣匯價波幅，亦象徵人民幣進一步走向國際化。
對於人行於回歸前夕公布債券通細節，是否為 7 月 1 日公布債券通正式通車「鋪路」， 陸庭龍表示，確實通車時間還無法估計，惟在回歸前落實部分細節，總是好事。
葉尚志則認為，人行選擇於回歸前一周公布細節，似是通車預演，相信 7 月 1 日有機會宣布債券通正式通車。
人民幣匯價 22 日最新報 6.8308 兌 1 美元，貶 0.0498%。
人民幣跨境支付落滬 利資本帳開放
CNA 2017-06-21 13:15:12
中國人民銀行行長周小川20日宣布，人民幣跨境支付系統（CIPS）將落戶上海，屆時可連接境內外參與者，處理人民幣貿易和投資等跨境支付業務，更好地為人民幣國際化和「一帶一路」建設服務。大陸學者認為這意味大陸將加快資本項目的開放。
上海財經大學現代金融研究中心主任、中國世界經濟學會常務理事丁劍平20日接受《旺報》專訪時表示，上海自貿區建設一直跟人民幣跨境支付系統同時進行，因為一個國家若要對外開放，沒有一個支付系統是萬萬不可的，其他國家諸如美國、俄羅斯、歐盟、日本都有自己的跨境支付系統，每個國家若想要使自己的貨幣走向國際化，支付系統就必須跟上，這樣跨國企業才能最大限度地來快速運用資金流動。
丁劍平說，大陸宣布人民幣跨境支付系統落戶，代表系統已比以前更完善，系統結算所需時間已大幅縮短，且主要國企也已逐漸對接上此系統。而人民幣現在也因「一帶一路」的對外投資開始走向全球，跨境支付系統必須有足夠規模，才能夠把成本最小化，且在諸如期限、額度等支付效率上，都要達到能與美國媲美的程度，否則若讓客戶等，客戶就會希望用美元來進行交易與結算。
《旺報》專訪中說，丁劍平指出，從中國政府的角度來說，有了跨境支付系統以後，才能毫無顧忌地開發資本項目。以往大陸企業將人民幣兌換成美元，進入美元支付系統流通後，除了其後的資金流向監管不到，美國更是能透過資金流向，摸清楚中國的產業鏈。如今中國有了自己的跨境支付系統後，未來只要有客戶、企業用到人民幣，大陸政府就可知道錢的流向，美國也就再也監控不到資金流向，也為中國政府對資金的事後監管給予了技術支撐，不管是在岸、離岸人民幣，都能看得一清二楚，哪筆錢是洗錢的、哪筆錢是用於貿易物流的，都會一目瞭然。
丁劍平還強調，中國推動人民幣國際化的另一個目的，也是希望讓外國企業也對接人民幣跨境支付系統，只要一對接，這些跨國公司的錢就在中國境內，中國的金融機構也就能完全地利用這筆錢，這也是一個國家貨幣走向國際化的最大好處。（李漢揚編）
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